军民融合：重点发展“民参军", 兼顾带动"军转民"

2018 年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放 40 周年，也是实施“十三五”规划承上启下的关键一年。随着军改的逐渐落地、国防预算的稳定增长、军贸需求的不断增加，2018 年军工行业需求端明显改善，行业基本面向好。同时，随着军民融合、混合所有制以及军品定价议价机制等改革措施的不断推进，行业供给将更加丰富多样，国防工业体系将不断完善。

需求驱动类：军改逐步落地，关注先进武器装备订单补偿增长

2018 年军改已经进入实施以来第三年，并已经完成领导体制改革部分，按照军改实施要求，2018 年将进入军改第三阶段“对相关领域改革作进一步调整、优化和完善，持续推进各领域改革。”

图表：全军武器装备招标采购次数（每月）

图表来源：公开资料整理

从 2015年开始国防和军队改革开始，全军武器装备采购信息网的招标采购次数从2015年的175次下降至2016年90次，随着军队改革的逐步落地，2017年全年装备采购上升至157次，预计随着军改的深入推进，2018年军队装备采购需求有望迎来补偿增长，截止 2018年2月28日，2018年1-2月份装备招标采购次数累计已达51次之多，远高于2015-2017年同期水平，增幅远超预期。

党的十八大以来，中央明确将军民融合发展上升为国家战略，统筹布局、整体推进经济建设和国防建设。一系列军民融合相关政策陆续出台，一批军民融合产业蓬勃兴起。截止 2016 年 9 月底，具备军民融合概念的 A 股上市公司至少达 156 家，这些涉军业务企业均获得了国防科工局颁发的《武器装备科研生产许可证》认可。随着军民融合、混合所有制、军品定价议价机制等改革的不断深入，将对军工板块长期发展形成支撑，2018 年围绕“军转民”、“民参军” 两大方向，同时关注科研院所改制、资产证券化等改革政策措施带来的主题性行情。

军民融合重点关注“民参军”方向，兼顾“军转民”发展优质企业。随着参与军工产业民营企业增多，“民参军”企业主要涉及信息化、装备制造和新材料等高科技技术领域，涉及子版块较多，建议重点关注公司原民品主业保持稳定增长、军品业务有新产品的估值较低相关标的，如天银机电、方大化工及光威复材等。“军转民”重点关注军民产品技术通用性强、市场空间大、业绩增长稳定的相关标的，如中航光电、中航电测、航天电器、四创电子等。

科研院所改制及资产证券化带来的机会。2017 年 7 月军工企业第一批 41 家科研院所转制工作已经启动，2018 年十二大军工集团已经全部完成公司制改制，为各集团混合所有制改革提供了前提。预计 2018 年科研院所改制、资产证券化等相关政策将会深入推进，建议关注相关集团科研院所改制实施预期较强的上市公司相关标的以及资产证券化率较低的军工央企上市公司，并重点关注待注入资产量大且优质、内部估值较低的相关企业，如中国电科集团的四创电子、国睿科技及杰赛科技。

根据需求和供给两个方面，我们梳理了可能对上市公司投资产生重要影响的几个方面因素，包括新装备和旧装备更新、信息化建设、军民融合、科研院所改制、资产证券化、军品定价议价机制等，典型公司的影响因素如下表所示。

图表：部分公司主要投资影响因素梳理