2017年中国军民融合专题研究报告
设巩固国防和强大军队是中国现代化建设的战略任务，是国家和平发展的安全保障。近十年来，我国国防工业建设开始进入补偿式发展阶段，特别是自2015年军民融合上升为国家战略以来，许多民营企业加入军工配套体系，打破了军工的封闭环境，将国防科技工业根植于国民经济体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合。为推动国防科技工业体系开放，引入更具活力的竞争机制，国务院、中央军委以及地方各级政府或部门相继出台了一系列政策法规，不仅涵盖了军转民、民参军这两大方向，而且着重强调了军工集团股份制改造、多元投资主体格局等多方面。
1 中国国防概述
1.1概述
随着我国经济实力和国际地位显著提升，地缘政治问题逐步显现，中国的地缘战略非常复杂，周边与15个国家接壤。目前仍与两个国家——印度、不丹还未明确陆上边界，同时领海主权也存在许多争议：中日围绕东海问题、中国与东南亚国家围绕南海问题以及中韩围绕黄海问题等。中国的强大崛起对旧世界格局形成挑战，使得政治、军事冲突难以避免，而军事工业、国防力量的强大则是保证国泰民安最直接最有力的手段。
在周边局势不稳定的局面下，2017年中国国防预算增加7%，约 10211亿元，预期未来5-10年内，我国军费有望继续保持稳健增长。投中研究院预计，到“十三五”末期，我国国防预算将达到13000亿元。
图1：中国军费开支及增长幅度
图2：全球军费变化趋势
图3：全球主要国家军费开支及占GDP比重
图4：全球军费分布情况
1.2中国军工行业发展历程
新中国成立70周年，我国国内生产总值已仅次于美国居世界第二位，军事力量仅次于美、俄居世界第三位。回顾新中国军工产业的发展历程，也是新中国外交、政治、工业、经济发展的一个缩影，所以投中研究院根据新中国建立以来的经济、政治等重要时点，将新中国军工行业发展划分为五个阶段：
第一阶段，薄弱期。
第二阶段，初建期。
第三阶段，低谷期。
第四阶段，停滞期。
第五阶段，发展期。
图5：中国军工发展阶段示意图
1.3我国军工行业分类
目前中国军工行业的基本分类主要有六大类别，具体可核定为核工业、航空工业、航天工业、船舶工业、兵器工业以及信息电子。
1.3.1核工业
1.3.2航空工业
1.3.3航天工业
1.3.4船舶工业
1.4军工产业带动经济发展
军工产业作为国民经济的重要组成部分，其在投资、消费和出口等方面均能对经济发展带来重要作用。投中研究院根据军工产业的设备投资、基础设施建设、社会投资和技术支持等特点，对军工六大产业涉及的产业进行了总结：
表1：军工行业分类明细
2中国军民融合发展现状
2.1国家战略：政策红利
2.2军民融合混合所有制改革
2.3军工行业投融资分析
2.4民参军投资模式分析
3.2发展趋势
3.2.1军工信息化
“军工+大数据”一直是未来战争被关注的方向，信息技术不仅能提升传统兵器装备的作战性能，其本身也是可以直接进行作战攻防的武器。随着经济环境的蓬勃发展和民营企业技术的更新换代，国防科工保密需求对信息化升级提出了更为严格的要求。以5G通信技术为例，从技术层面来讲，5G在传输速率和稳定性方面都比现有通信技术提升了一个台阶，安全性方面也不可同日而语，足够覆盖未来战场通信任务需求。据专业人士估计，5G将在2020年将迎来爆发点，未来3年全球通信产业投资规模可达6000亿美元。随着5G技术的革新，核心技术和组件、基础设施制造等融资需求会大幅增加。
军工信息化同时包含装备信息化，市场空间远大于其他行业信息化。预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。目前较为成熟的发达国家军工信息化建设80%以上的技术来自于民营，随着我国军工产业的不断深入和升级，信息化也将成为下一个军民融合突破口。相较于国有军工企业而言，民营企业机制更为灵活，再辅以人才、技术的配合，在军用通信、电子、导航、计算机等对技术积累要求相对较低的信息化领域就会获得快速成长，未来有望出现500-1000
亿市值的民营军工集团，但需要注意的是，民参军企业订单波动较大，整体估值仍有下降空间。
3.2.2人工智能广泛应用仍需时间
2015年中国工程院设立“中国人工智能2.0发展战略研究”重大咨询项目，使得人工智能上升为国家级发展战略，如今我国有400余城市在建设智慧城市，图象识别等领域都形成了较大市场规模，形成人工智能领域创新活跃、合作协同的产业生态体系。大环境的推动使得人工智能技术在军事上有着广阔的应用前景，例如自主多用途作战机器人系统、军用飞机“副驾驶员”系统武器装备的自动故障诊断与排除系统等。智能机、智能化武器装备和智能机器人的应用，对军事装备的发展将产生重大的作用，也必将对未来战争的战略、战术带来重大影响，未来军事无人化或将成为大趋势。
目前人工智能在军工领域的应用是一片巨大的蓝海，然而作为具有保障性作用的社会必需品，军工产品关注的首要因素是可靠性而非“高精尖”。出于对产品稳定性的考虑，武器装备所采用的技术手段具有较高的约束性，新兴产品技术往往不会太快地运用在军工产品制造上，一般会作为技术储备，在经过多次的实验核查，确保技术成熟之后才会有所应用。人工智能技术目前正处在新兴阶段，未来的发展方向具有一定的不确定性，其背后所需的关联技术如互联网、大数据等仍存在诸多问题需要进一步改善，故而人工智能技术在短期之内不会有广泛应用，但从中长期来看未来将会有快速发展的机会。
3.2.3 三至五年后将迎来融合高峰
从长远来看，随着进入军工市场企业数量的不断增加，军工装备整体采购或将进入一个平台期，市场竞争加剧，而未来军民市场的合作机会主要体现在两个方面。一方面是新技术的应用。短期内，军工行业将一直处于上升态势，国内基础技术储备将被快速消耗，真正的创新性的技术、能在未来发展的技术是下一个周期需要大量储备的重点，而新技术的开发和应用需要一定的时间来酝酿。另一方面，目前军民融合仍处于初创阶段，相关政策在尝试性的逐渐落地推广，现阶段军民融合中民营企业无论是规模还是资源层面都没有国有大型企业融合级别高，但相较于已相对成熟的大型企业有着更高的成长空间，辅以时间成本也将会逐步提升融合级别。结合两方面的合作机会考虑，三至五年后将会是军民融合高峰的第一轮波峰。
4知名投资机构案例分析
4.1鼎兴量子成功退出上海红生
鼎兴量子成立于2013年，目前管理着包括创投基金、股权基金、并购基金及夹层基金在内的多支基金，基金投资阶段覆盖企业发展早期、成长期和成熟期。目前已获合作金融机构授信超过100亿元，在中国证券投资基金业协会备案的基金规模超过40亿元，通过资本力量助推先进企业腾飞。
上海红生系统工程有限公司是一家利用国际国内先进技术，专业从事舰船通信设备
、GPS铷钟校频仪、通信中心控制管理设备、天线绝缘监测仪、船用网关、通信组合机柜等设备的制造、修理和服务，并且专业提供船用钛合金、板式换热器的技术咨询、工程设计和产品代理的现代化、高科技公司，已经与国内众多知名的舰船设计院所、造船企业建立了良好的合作关系。
2017年1月25日，鼎兴量子旗下宁波裕辉股权投资中心（有限合伙）注资上海红生系统工程有限公司，持有13.79%股权。上海红生本身资源优厚且配套技术现金，鼎兴量子作为军工领域VC/PE的未来领军人物，意在通过合作实现优势互补和共赢：一方面鼎兴量子为上海红生提供战略合作，另一方面自身加速开发军用大数据市场。
1、上海红生自身条件优越
截至2016年12月31日，上海红生总资产为6248.69万元，净资产为4454.95万元；在财务方面游刃有余，为新产品、新技术的研发提供坚实的资金保障。其次，上海红生在海军武器装备制造方面有着深厚的经验，包括舰船信息化、武器状态监控、舰载激光雷达、大数据方式舰船系统、核武器健康管理等，在以科技为核心的民营企业中处于较高地位。再次，上海红生的配套设施由中船旗下的数个研究所给予支持，技术、资源较为优厚。多种因素综合作用使得上海红生自身条件优越，企业门槛很高，鼎兴量子的投入更看重于双方优势资源带来的互补与战略合作，着重于产业上的延伸，实现锦上添花。
2、技术壁垒高是核心要求
鼎兴量子之所以选择上海红生并实现成功退出的另一重要原因在于关注被投企业的技术含量。鼎兴量子认为，技术驱动是军工企业的基础，技术的高壁垒是行业的特点之一，不管是军品还是民品，相同之处是都是首先要选择技术功底足够优秀的团队，未来的方向都是以技术立足。目前中国在军工领域的主要技术水平不比国外先进技术水平低，但是某些领域的核心技术差距仍然不小，工业化制造水平提升的空间还很大，这就意味着高技术壁垒的企业能够带来更大的利润空间。一直以来，鼎兴量子的投资重点在于高门槛高壁垒的优质项目，在技术导向的基础上关注于“军工+信息技术”产业的运作模式，着重强调核心技术的研发与配置，以提高企业的核心竞争力，实现资产增值。
6月15日晚，泰豪科技（600590，SH）发公告称，拟以4.9亿元现金购买上海红生系统工程有限公司(简称“上海红生”)100%股权；8月1日交易正式完成。上海红生被上市公司现金收购，标志着鼎兴量子在该项目的成功退出。
4.2丰年资本投资昌力科技实现共赢
丰年资本成立于2014年，是中国本土最优秀的新生代股权投资机构，目前，实现了军工行业的完整区域化布局拥有中国目前规模最大的军工专项基金，管理基金规模接近30亿元人民币。丰年资本专注军工领域的投资机遇，已经拥有中国目前人数最多、最专业、经验最丰富的军工投资团队和中国最大的军工专项基金，建立了被投企业、上市公司、行业客户、资本市场相互联动的军工生态圈，从而强化在军工投资领域的竞争优势，并提升了整个行业的竞争壁垒。
江苏昌力科技发展有限公司成立于1981年，注册资本2222万元，属地方民口配套单位，国防科工局重点配套保障单位，是江苏省最早从事军工产业的民营军工单位之一、全国第一批、江苏省第一家获得《武器装备科研生产许可证》的民营企业，常州市军工协会理事长。昌力科技是从事不同材质、不同截面的薄壁筒形件、内带键槽筒形件、单双来复线筒形件、异型件、各式型材的精密冷拔成型、阻尼缓冲减振系统、特超长多功能精密组合加工平台及特种液压缸等装备专业研究及生产单位。
丰年资本投资常州昌力科技是践行业务模式和投资新思维的一个成功项目。2015年9月，丰年资本参股投资昌力科技，目前持有近62%股份。投资后，在延续原来的管理团队基础上，丰年资本为昌力科技派驻CFO；同时，在产品体系、后续军方需求、资源互补迁移和当地主管部门的沟通方面提供了积极帮助。丰年资本看重昌力科技的核心技术能力，昌力科技又非常认可丰年资本的专业度和军工生态圈的竞争优势，这最终促使丰年携手昌力科技实现共赢。
1、核心科研生产能力
昌力科技是上世纪80年代成立的老牌企业，虽然成立基础较为薄弱，但却拥有参与多项重大主战装备的核心功能模块的科研生产能力，其产品和技术在很多领域具有不可替代性。具体而言，一方面昌力科技在流体传动技术、阻尼缓冲减振技术等方面达到甚至超过了国家既定的指标额度，在技术手段上具有完全的生产能力；另一方面，通过技术改良昌力科技大幅降低了传统生产工艺的成本，降低了资金损耗的同时也节省了时间成本，将成本-效益原则实现最大化。在投资过程中，丰年资本重视协助昌力进行业务拓展，在原有客户的基础上进一步发掘和深入合作，同时借助丰年在行业内的资源体系开发新客户，形成企业间的协同合作，达到“1+1>2”的目的。
2、投资逻辑
丰年资本选择昌力科技的核心逻辑在于注重产品和技术价值。昌力科技具有雄厚的技术实力，丰年资本的介入能够最大程度的发挥投资机构的辅助作用。具体而言，一方面丰年资本自身定位于专业做军工投资，但不仅仅作为财务投资者，而是以战略合作伙伴的身份去协助昌力科技更好的开展军工业。另一方面，是作为民营军工企业与规范化运作公开企业资本市场结合的嫁接者。昌力科技成立之初具有许多不符合现代企业经营管理的方式方法，丰年资本在投资后帮助进行了规范化的梳理，包括建立完善财务运作体系、人员管理体系等，推动昌力科技成为军民融合标杆企业。
4.3达麟资产成功助力翼辉信息
达麟资产是国内最早独立设立专业军工投资团队的机构之一，已于2016年完成两期合计12.75亿的军工产业并购基金的募集、投资和管理，是以“并购+投资”为核心业务的投资管理公司，关注新兴行业的投资及并购机会，尤其在军工、装备制造、医疗、信息技术、消费升级、TMT等领域有着丰富的经验及成功案例，发起并管理多支产业投资基金和产业并购基金。
北京翼辉信息有限公司是达麟资产近年来较为成功的投资案例。翼辉信息是中国唯一拥有大型实时操作系统完整自主知识产权的高科技企业，技术团队拥有十年以上嵌入式系统设计经验，专注为自主可控导向的领域提供专业解决方案，覆盖网络设备、国防安全、工业自动化、轨道交通、电力、医疗、航空航天等诸多领域。
1、投资原因
翼辉信息长期以来专注于中国嵌入式信息系统，团队在研制开发上已经投入十数年的精力，但在此行业一直难以深入推进。究其原因，在于此类高科技信息领域讲求通路性与生态性，目前的市场环境未能给它提供成长的空间和条件，相关软件项目难以启动。翼辉信息是由达麟资产的合作伙伴旋极信息推荐而来。双方合作伊始，翼辉信息仅是一个十几人的技术团队的早期公司，但基于军工行业受到国家政策支持的背景以及国家对于信息安全、信息自主化的要求与需求，信息化对武器装备的渗透越来越高，而翼辉信息专注研发嵌入式信息系统，意味着掌握着武器装备的核心命脉，这在越来越火热的军工市场上可谓独树一帜。
另一方面，由于高技术壁垒的不可替代性，在考虑其退出时面临的最主要的问题是替代品的选择。在达麟资产成功投资翼辉信息前，也曾有许多团队做过相同的尝试，但苦于缺乏市场份额最终还是选择了放弃。随着军民融合大潮的涌现，市场已经开始逐步扩大，再加上翼辉信息团队积累了十年的经验，前所未有的国家政策激励与团队长期经验积累这两方面的因素共同作用，使得产品市场不再固化和单一；同时产业合作伙伴旋极信息看重自身业务协同，希望在上游软件领域有更多的合作途径，同样为达麟资产注资翼辉信息提供了信心与支持。因此，虽然翼辉信息这个项目对投资而言，几乎是天使投资，但从以上几方面考虑，达麟资产后续仍然为其提供了大量资金、市场和技术方面的支持。
2、投资逻辑
如果对军工行业没有深入的理解与了解是很难进行决策投资的。达麟资产之所以能够成功投资翼辉信息，离不开严密的投资逻辑。总体来说，首先要对企业有大致的判断，达麟资产倾向于寻找有巨大市场空间的行业。其次是被投企业要有不可替代性，有足够的竞争力在市场立足。最后是投资团队对被投企业能够提供较大的帮助。
翼辉信息数年来专注于嵌入式信息系统充分满足高科技核心技术的不可替代性，同时军民融合政策的不断落地使得其末端出口逐渐明朗。另一方面，达麟资产的基金团队为翼辉信息介绍了大量的优质客户，以个人实力为其提供强大的实力背书；协调上市公司为其出示资质证明，让翼辉信息得以进入更多的大型招投标；同时还为其提供较多资本市场规划资源，例如股权激励、未来上市计划、新投资人引入等，多头服务的提供使得达麟资产与翼辉信息结合更为紧密。值得一提的是，翼辉信息目前已成为中国唯一拥有大型实时操作系统完整自主知识产权的高科技企业，用户已经拓展至多家十大军工集团成员单位。一年多时间里，翼辉信息产品的试用客户已达500多家，与多个大型军工集团达成了合作关系，使合作软件产品在集团内部进行开发和推广，并在各大高校都有开设相关课程，同时军用卫星、坦克等军事武器装备也开始试用其产品，辉煌的成绩也吸引了国有背景的投资机构入股。
