高德红外：公司军品产业逐步延伸 强烈推荐评级

摘要：

2015年公司营业收入中超过70%来自军工公司主营红外热像仪和弹药，红外热像仪广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。

　　其中：（1）陆军主要应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等；（2）空军主要应用于导弹的导引装置，机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等；（3）海军主要应用于舰载机红外告警系统及观瞄等；（4）二炮主要应用于低空导弹的导引装置等；未来民用将重点开拓车载系统及红外视频监控等；（5）2015年公司营业收入约为6.32亿元，其中70%～80%来自于军品的销售收入，在军品收入中70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。公司实现归属上市公司股东净利润0.63亿元，同比减少6.72%，净利润下滑主要是由于部分民用产品毛利率下降及公司运营成本上升。2015年公司红外热像仪产品收入约4.92亿元，同比增长24.5%，毛利率为45.29%，略有下降，2015年公司新增化药类产品收入约1.15亿元，毛利率约为43.64%。

　　非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本（1）公司非制冷红外焦平面探测器产业化项目成功批产，是公司实现核心器件替代进口和大力拓展新兴民用领域市场的重要一步。非制冷红外焦平面探测器属军民两用产品，可用于轻武器瞄具、单兵头盔式红外热像仪、单兵手持式红外热像仪等军用领域，也可用于交通夜视、安防监控及民用手持机等民用领域；（2）目前民用领域产品营业收入占公司总营业收入的比重较小，未来公司将以红外核心器件—非制冷红外焦平面探测器批产为契机，大力拓展民用领域市场，重点开拓车载前装市场及红外视频监控市场等；（3）预计未来公司第四代反坦克导弹总装将力争进入总装部采购体系，同时公司将积极开展该产品对外军贸业务。

　　收购汉丹机电，延长产业链2015年公司以自有资金4.87亿元收购汉丹机电100%股权。公司产品逐步延伸至完整武器系统领域，弥补公司实现“第四代”便携式红外“自寻的”反坦克导弹武器系统的批量生产短板，使得公司在传统武器装备类产品及信息化弹药等领域业务范围、经营规模得到外延式增长。

　　盈利预测与投资建议预计公司2016-2018年营业收入分别为7.59亿元、8.96亿元和10.51亿元。实现归属于母公司的净利润1.12亿元、1.33亿元和1.42亿元，对应的EPS为0.16元、0.19元和0.20元，合理估值29-32元，给予“强烈推荐”评级。